2022-01-17

四周连涨逼近7年高位！但中期下行风险仍远大于上行？

WTI原油于上周五（1月14日）再度收涨3.34%至日内高位84.39美元，录得连续四周上涨。周一（1月17日）油价时段内更进一步攀升至高位84.76美元，刷新自去年12月以来新高，距离2021年10月创下的七年高位85.39美元仅一步之遥。我们认为油价于近一个半月以来的强势上涨主要得益于两大因素：市场对奥密克戎的乐观预期以及供给端担忧。毫无疑问的是，供给端担忧在油价上行过程中占据更为重要的主导力量。

尽管OPEC+于1月初宣布继续增产40万桶/日，预计2022年一季度原油或将转入供过于求、利比亚石油产量恢复等一系列利空正冲击供给端，但由于全球备用石油储量从2021年初的600万桶/日降至目前的约200万桶/日，同时市场对奥密克戎的乐观预期令需求复苏押注得以延续，投资者倾向相信全球石油供应短缺的风险正在加大。
 
货币政策无法直接压低石油和天然气价格，美元回落支撑油价。另一方面，市场普遍认为美联储将于3月会议上加息，但货币政策无法直接压低石油和天然气价格。从欧央行管委会于上周的表达来看，欧央行更重视奥密克戎毒株对GDP增长构成的威胁，而非其导致物价持续上涨的可能。市场普遍预计欧央行将于本周的会议纪要上谈及有关扩大资产购买计划（APP）下的购债规模事宜。与此同时，由于市场充分计价美联储3月加息可能，美元指数自高位回落，这为以美元计价的石油提供支撑。

尽管油价强势指向七年高位，但我们仍认为在中期来看油价的下行风险仍大于上行。随着美联储于去年至“通胀暂时性”的观点转变，我们可以看到美联储正不断加强其对通胀的预期，目前避免通胀进一步攀升似乎已成为美联储的首要目标（美国12月未季调CPI年率录得7%，创1982年6月以来的最高水平）。尽管FED的紧缩政策难以直接压低油价，但其导致处于历史高位的美股回调风险正在加剧，这是我们所担忧的一大原因。从近期美联储官员的表态来看，美联储可能不会像过去那样等待很久才开始缩减资产负债表。市场押注美联储的利率将逐步走向正常化（接近2%左右）。而根据亚特兰大联储GDPNowcast模型显示，美国2021年第四季度实际GDP增速下滑至5%，远低于1月10日预期的6.8%增长。

上周五（1月14日）据美国商务部发布的数据显示，美国去年12月份零售销售环比下滑1.9%，逊于市场预期0.1%的环比降幅，并创10个月来最大降幅，凸显出通胀对消费者正在造成更大的影响。我们认为，FED收紧政策将对处于历史高位的美股带来冲击，目前纳斯达克综合指数中超过36%的股票比52周高点下跌至少50%，而纳斯达克指数仅比11月高点下跌约8%，这或表明指数当前难以充分反映市场情况。而一旦美股迎来更大规模的抛售，届时料将波至WTI原油等风险资产出现大幅回落。另一方面，全球石油供给端利空仍在持续释放，据最新公布的贝克休斯油服数据显示，美国至1月14日当周石油钻井总数增加至492口，较前值481口增加11口，创4月份以来最大的一周增幅。此外，上周末据埃及《金字塔报》网站1月14日发表文章显示，俄罗斯外长拉夫罗夫对伊朗核谈判的方向“感到乐观”。报道还称，双方取得了“相对令人满意的进展”。
 

综上所述，我们认为油价短期上行空间或将受限，而在中期来看下行风险仍远大于上行。值得留意的是，WTI原油2月期货于本周五（1月21日）受移仓换月影响，投资者需警惕波动进一步扩大可能。

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